欧洲是小米的增量市场，华为欧洲市场失利，流失的市场份额2019年部分流向小米。小米欧洲市场销售主要通过开放市场，2020年小米计划开拓增量触点-电信运营商，同时优化销售渠道结构。

欧洲作为待扩展的运营商渠道，是小米今年最有希望的持续贡献出货增量的市场，但是目前疫情持续，该部分增量市场的前景也变得不明朗。

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IoT业务：电视结束爆发性增长，白电三大件尚待突破

小米IoT最近两年增速明显，到2019年业务体量已是手机业务的一半，但该板块业务中40%的收入来源于电脑与电视，也就是小米财报中的主要IoT产品。

小米电视2019年全球出货量1280万台，但随着电视出货量规模迈出千万大关，电视电脑出货额增速在4Q19已经放缓至20%，导致整个IoT的增速也迅速下行10几个百分点。

在IoT设备除硬件销售之外，仍无其他变现途径情况下，小米急需新的爆款大件通电产品来提振IoT的销量，而小米下个自营商品的主要目标定在了白电三大件——空调、冰箱、洗衣机——因为这三类商品客单价高、品质要求高且换机时间长。

但见智认为这个领域的市场是竞争对手如格力、美的等用研发砸出来的深度壁垒市场，想要复制电视的成功并不容易，2020年IoT的增速压力也会体现出来。

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互联网业务：结构持续调整中，毛利率压力大

小米互联网收入主要由广告、游戏代运营与其他增值构成，其中广告贡献达到了一半以上。

国内是小米广告收入的主战场，但随着小米手机出货量的下降，四季度末MIUI活跃用户数量上市以来首次出现下降，从三季度末的1.15亿降至四季度末的1.09亿。

而在广告主端，广告行业的预算不断收紧，且2020年疫情的发生导致广告主持续收紧预算，小米国内手机广告业务B、C两端均出现明显问题，边际改善空间依然很小，且见智注意到目前华为与OV均开始着手互联网变现，市场竞争有加剧风险。

而互联网业务的增量主要是海外市场、电视互联网、小米金融与有品电商，这部分四季度增速超过了100%。

小米金融和有品电商业务相对于广告业务毛利率相对较低，它们增长来补位广告的缺失会稀释广告业务的毛利率。

海外市场中，2亿MIUI月活主要分布在海外市场，当下海外市场变现仍在初级阶段，海外市场中谷歌分发地位优势明显，变现做大并不容易。

而主要的希望在电视互联网：随着电视出货量的增长，电视广告业务由于刊例价更高，仍有一定的增长空间。

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估值：谨慎为上策

结合市场一致预期，见智认为市场在不确认海外疫情的情况下对手机业务估计稍显乐观，同时高估了2020年的利润水平。

在见智中性预期下，按照WACC=11.51%，永续增长率=2.5%，小米DCF估值11.3港币/股，从PE角度来看，也有也有高估之嫌，投资价值并不大。

整体而言，我们虽然同样认同5G换机年小米做为稀缺纯手机终端上市公司投资标的的稀缺性，在港股通机制下这样的概念容易被炒作，但在没有看到影响小米估值三大基本面因素改善之前：

a.5G拉动手机行业出货大幅上升、

b.小米手机国内重新持续性夺回市场份额、

c广告市场明显回温，

见智维持对于小米的“观察“判断，不予配置。

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文章来源：《电脑与电信》 网址: http://www.dnydxzz.cn/zonghexinwen/2020/0907/451.html